《中国新闻周刊》记者：王诗涵

　　发于2024.4.29总第1138期《中国新闻周刊》杂志

　　近日%*#*，在收到交易所问询函、被指“铁公鸡”的舆论压力之下@#@，一家上市了14年的公司改变了主意*%，调整了2023年度利润分配预案：从“不进行现金分红”%*%，到“计划拿出超1.7亿元进行现金分红”****。

　　4月12日#*#，资本市场新“国九条”落地#%***。在第三条“严格上市公司持续监管”中提出*#，要强化上市公司现金分红监管%#%。随后#@，沪深交易所发布征求意见稿*%*#，拟对分红不达标采取强约束措施将多年不分红或者分红比例偏低的公司纳入“实施其他风险警示”(ST)的情形@%#@%。

　　在分红新规“照妖镜”下%%*#*，分红不达标的A股上市公司面临监管和舆论的审视*@#。“有部分‘铁公鸡’公司@@#%@，无视中小投资者利益%%*，长期未分红*%@*@，也有部分‘不死鸟’公司#*，不具备分红和盈利能力##*，却因未触发退市条件一直留在市场上*%##@。”前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉《中国新闻周刊》**%#。

　　分红新规倒逼了上市公司的分红意识%%@。有多年未分红的公司@%，在收到交易所问询函后调整了分红预案*%@，也有公司积极宣布#*%，拟在一年内分红4次*##。

　　“此次分红新规*@*%%，并不在于引导投资者通过分红情况对公司投资价值进行片面评价#%@@#，而是要将强化分红监管作为促进上市公司加强业务布局、长期发展谋划@#，同时保障投资者利益的一种手段@*。”清华大学五道口金融学院副院长田轩告诉《中国新闻周刊》#*。

“铁公鸡”态度大反转

　　4月12日@*@*，吉林高速披露2023年年报和利润分配预案表示@%*，公司拟不进行利润分配#%@@，不进行现金分红、不实施送股和资本公积金转增股本%#%@*，留存未分配利润将用于公司日常运营发展、投资、偿还债务等@@。

　　针对这份预案%#*#%，4月14日晚间#*#@*，上交所下发监管问询函***，要求其补充说明连续多年不或少现金分红的原因及合理性等内容%%@*，于5个工作日内书面回复并履行信披义务*@。

　　上交所指出@*，公司于2019年至2023年连续5年盈利、连续3年盈利增长%@%#*，仅于2021年低比例分红3240.95万元；此外@#，公司资产负债率也已连续多年下降%#@@，期末未分配利润连续多年增长#*@%，期末货币资金余额达15亿元%*。

　　吉林高速上市于2010年3月@%#*，Wind数据显示*#@@#，公司上市以来累计分红10次%@@%。2023年@@，公司实现营收14.47亿元*@，同比下降0.82%；净利润5.46亿元#%，同比增长38.84%*@*。公司实控人为吉林省交通运输厅#@，第一大股东系吉林省高速公路集团有限公司%%%%，截至去年末持股占比54.35%@%**。

　　受关注的还有董监高的不一致意见#*。在监事会决议中##@@，分红预案获1票弃权；在董事会决议中*#@，副董事长刘先福、独立董事林建忠投出2票弃权@%*#@。“公司在满足长远发展资金需求的同时#*##@，也应考虑股东的即期现金回报要求*@。”刘先福表示*@*。他目前任招商局公路网络科技控股股份有限公司高级顾问**@#*，该公司系吉林高速第二大股东*%#%，持股占比14.04%@#%。

　　投资者盼分红已久@*，年初以来@@，在东方财富吉林高速股吧“问董秘”板块@@，公司分红能力与计划持续受到关注@#@。“高质量发展就意味着不能高比例分红吗？”“高速公路板块优秀公司的分红率在70%水平@%%##，但公司过往的分红水平一直很低%#%%%，投资回报获得感远远不足@@@@*。”股民们写道@@。

　　事件很快迎来反转#@**。4月18日@##%，吉林高速公告称*#*%#，拟调整2023年度利润分配预案%*，调整后拟每10股派发现金股利0.90元(含税)%@@@，共计派发现金股利1.7亿元%*，现金分红比例31.14%#@**，所需现金分红资金由流动资金解决@#%。

　　“上交所对吉林高速的此次问询#@#@%，正是在分红新规出台背景下*@%*%，向市场释放的首个信号#@##，引导上市公司审慎评估公司经营状况与资金利用情况@*%，积极开展现金分红*%@##，切实保护投资者利益@%%#*。”清华大学五道口金融学院副院长田轩表示@**@。

　　4月12日%*@%*，国务院印发新“国九条”%%%*@，在第三条“严格上市公司持续监管”中强化了对上市公司现金分红的监管#@*。其中提到@@%，对多年未分红或分红比例偏低的公司###@，限制大股东减持、实施风险警示；加大对分红优质公司的激励力度#%%#，多措并举推动提高股息率；增强分红稳定性、持续性和可预期性*@%#，推动一年多次分红、预分红、春节前分红*@*。

　　上交所、深交所随后发布相应征求意见稿##@，对分红不达标采取强约束措施*%#@@，重点是将多年不分红或者分红比例偏低的公司纳入ST情形*#。沪深主板方面@%，对符合分红基本条件%@@，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%**@#，且累计分红金额低于5000万的公司#*@@%，实施ST；科创板和创业板方面%@*@#，将分红金额绝对值标准进一步调低为3000万元%##，并考虑到研发投入豁免ST的情形**。

　　“目前来看@*，新规所作出的要求并不高#*，且充分考虑了企业发展需求@%@%@。”田轩评价%%。

　　“分红新规将规范上市公司的分红决策##%*%。在未来@**#@，愿意与普通投资者分享现金分红的公司%*，可能会享受估值溢价；长期不分红的公司或面临估值折价*@@#*，时间久了之后@#%，投资者也会‘用脚投票’*#%%。”前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉《中国新闻周刊》#%%。

　　上述现金分红新规将于2025年1月1日起正式实施%#@，适用新规的“近三个会计年度”则为2022年至2024年*@。

　　4月16日#@#，证监会上市公司监管司司长郭瑞明表示@##@，根据测算#@，沪深两市明年适用组合财务指标触及退市的公司家数预计在30家左右#*%，明年可能触及该指标并实施退市风险警示的公司约100家*%@。“这些公司还有超过一年半时间来改善经营、提高质量%%#%，2025年底仍然未达标准%%%@，才会退市#*。”

国央企分红“领跑”

　　在吉林高速引发热议前后###*，部分上市公司已较为灵敏地做出调整#*。

　　方大特钢@#@，是2024年首个将利润分配预案从“不分红”改为“分红”的上市公司%@。3月16日**%#，方大特钢审议通过预案*%%，拟不进行现金分红、股票股利分配或资本公积转增股本；3月29日@%%*，上交所发出问询函##%@*，要求其说明在货币资金余额较高且多年盈利的背景下##，连续2年未进行现金分红的原因及合理性等内容；4月9日*#*#@，方大特钢宣布调整预案%*#%，拟向全体股东每股派发现金红利0.10元(含税)*@。

　　Wind数据显示%@，从当前年报和预案披露情况看##@#，截至4月21日*@#@*，共有47家上市公司在2018年至2022年均未分红#%@#，已宣布在2023年度分红#%%#，如苏能股份、中集环科、海看股份、吉电股份等**@#。

　　此外*%#@，A股也出现了首家宣布拟一年分红4次的上市公司*#@*。4月19日@%@，三七互娱发布2023年年报与利润分配预案%%#，拟向全体股东每10股派送现金股利3.70元(含税)@@##@，分红金额预计为8.2亿元%**%，并提出拟将分红频次从原本的半年一次提高为每季度一次@%@*。

　　从投资角度看#***%，合煦智远基金投研团队表示#@*，随着市场分红水平的提升@%@#，整体投资预期也会随着提高##*，分红将是投资收益的重要组成部分#%*%%。

　　值得注意的是@*，比起吉林高速%%%，在A股历史上@*@，分红更为“吝啬”的公司比比皆是##@。

　　据《中国新闻周刊》统计**，东方财富Choice数据显示*#%@，截至4月21日%#@@，A股市场共有2369家上市10年及以上的公司%%*##。其中##，共有220家公司连续10年及以上未进行现金分红%#%*，91家公司连续20年及以上未进行现金分红*%，金杯汽车、中毅达、阳煤化工、学大教育4家公司连续30年及以上未进行现金分红*##*@。另有20家公司%@*，自上市以来从未进行过现金分红*@%#。

　　金杯汽车和阳煤化工*@*#，都曾在非公开发行股票申请的过程中##@，收到关于分红情况的提问@##。2017年*@*，证监会指出%@#，阳煤化工除1994年现金分红1094万元%@，上市后长期未进行现金分红*@，要求其进行说明*#*。公司回复道##%%@，“原因系长期以来未分配利润为负值%@，大规模举债对公司经营产生双面效应”*@。

　　2019年%#*，证监会指出%%，金杯汽车自1992年7月上市以来从未进行过现金分红#@，要求其说明原因和合理性#%，公司回复称%@，“因历史期间投资损失、业务经营困难#*%，公司未分配利润长期为负值”@*@*。金杯汽车曾在其他公告中表示*#*，“公司将致力于提高经营业绩*%，早日实现对投资者的现金分红”%#%@，这一点至今仍未实现*%@**。

　　“之前A股市场整体分红力度确实比较弱*@#%%，据统计@*，有约四分之一的上市公司近3年未采取分红措施%#，采取分红的上市公司分红比例低、额度小#*。”田轩表示@*%，一部分原因在于#%#，部分公司持续盈利能力无法改善#*#@*，有的企业甚至处于持续亏损期%*@，不符合分红条件；另一部分原因则在于@*@，此前监管对于分红规定以引导为主#%%，强制性要求不足@@#**，尤其是未将上市公司盈利状况、历史分红情况、分红比例等关联起来%*。

　　“10年、20年甚至30年没有分红的公司还能留在股市*#，是因为退市机制与分红监管未能有效衔接@@@@%，对持续不分红企业的退市处理力度不够*@%#。”他说道@@@@。

　　检索公司公告发现*@%*%，在上述220家连续10年及以上未分红的公司中**@%，深交所中小板公司管理部曾向10家公司问询过多年未进行现金分红的事项@%*，例如2017年问询贝因美#*，2018年问询凯瑞德、人人乐、新华都、中润资源*@，2019年问询安妮股份、申科股份、协鑫集成、三特索道@%，2020年问询汇源通信@#。

　　反观分红“慷慨”的上市公司*@*@#，Wind数据显示%#*，在2013年至2022年这十年内@%@*，共有848家上市公司现金分红10次及以上@%@。其中%##，中国平安、中国石油、潍柴动力、中国石化、广汽集团5家公司现金分红20次以上@@%##。

　　从分红总额看@%#，共有20家上市公司在十年间的分红总额超过1000亿元@#%，以国央企为主#*，集中分布于银行、能源、食品饮料等行业*%%。“此类行业发展较稳定*##@，这些领域的国央企一般经营状况也较为稳定#@*，盈利能力较强##*@@，分红水平可以预期**。”田轩评价道@#%。

　　“而例如医药、科技、高端制造业等领域#*，处于快速发展阶段#@*，上市公司尚未具备稳定盈利能力##%@@，且后续发展资金需求较大***#。因此*#，需考虑不同行业、不同属性、不同阶段企业的特征%%，进一步细化分红政策#@*，加强对不同企业分红的差异化要求@*#*。”他表示@*。

避免误读

　　近期落地的%#*，还有证监会于4月12日发布的《关于严格执行退市制度的意见》##%#。同时*@*#，部分误解性传言也在市场上发酵%##*，包括对规则的误读@#，以及对规则影响的夸大%%。4月16日**##，证监会上市公司监管司司长郭瑞明就分红和退市有关问题发声#*。

　　有传言称#**#，根据分红新规的金额标准@%@，推断A股将有1000多家公司因分红金额低而被标记为ST%*。郭瑞明重申了ST的含义、实施和触发条件**@%%，并表示@@，以2020年至2022年度数据测算#@，沪深两市可能触及该标准的公司数量仅80多家%%%。

　　还有观点认为###%*，退市新规将对小盘股走势造成较大冲击@@@。郭瑞明表示%@@，这一观点纯属误读***%@，“本次退市指标调整旨在加大力度出清‘僵尸空壳’‘害群之马’#@，并非针对‘小盘股’**%*。在标准设置、过渡期安排等方面均做了稳妥安排%%@，短期内不会对市场造成冲击@@。”

　　“任何改革都会对存量带来一定的冲击#@*，从总体上看@*@*，新规将为市场带来长期的正面影响@%*。短期的担忧##，则是非理性的趋同交易带来的流动性风险%%@*。”合煦智远基金投研团队表示#*，投资者应积极面对新规##@#，更为准确地评判上市公司价值#@@#，不同公司情况各异#@@#，不应简单理解为对小市值的利空*@*#。

　　此外%@*，受访专家也提醒***，不能过度、片面地仅以“分红”标准评判一家上市公司%%**。“分红只是衡量企业盈利能力的一个方面##@#，还需结合公司所处行业地位、资产负债率、未分配利润、回购情况、净资产收益率、融资情况等多方面指标综合判断##@@。”杨德龙表示***%%。

　　田轩则表示##，评估企业质量的标准还包括公司行业属性、资本结构、创新水平、公司治理质量、可持续发展能力等等#**。在他看来*@，一个健康的股市%##@，需要上市发行、市场交易、退市机制、持续性监管、上市公司治理等方面不断健全@%#*%，形成优胜劣汰的市场生态@@%%。“投资者与上市公司之间@@%*%，应是一种长期投资与持续分红的#*#%#，稳定、健康的互益关系%*#。”

　　《中国新闻周刊》2024年第16期

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